dex 去中心化交易所（DEX）的使用与演变

去中心化交易所（DEX）的使用与演变

原文标题：The Usage & Evolution of Decentralized Exchanges (DEX’s)

原文作者：Tanay Ved，Matías Andrade

原文来源：Substack

编译：Lynn，火星财经

要点：

监管影响和市场适应： SEC 对 Uniswap 的审查凸显了 DEX 面临的监管障碍，而 USDC 脱钩等市场事件考验了这些平台的弹性和适应性。交易量增长： DEX 的交易量增长，Uniswap 的季度交易量在 2024 年第一季度增至 840 亿美元Curve 面临的挑战： 尽管利用率正在上升，但 Curve Finance 的流动性和交易量较峰值有所下降。

介绍

去中心化交易所（DEX）构成了数字资产生态系统中基础设施的核心部分。它们充当链上经济的门户，促进跨市场的上市、交易和流动性提供，而无需中介机构。 Uniswap 于 2018 年首次亮相，标志着流动性池和自动做市商（AMM）使用的开创性发展，该模式此后已被众多 DEX 广泛采用。随着去中心化交易所的数量和成熟度不断发展，评估其采用情况可以深入了解加密货币基础设施的关键组成部分。

在本期 Coin Metrics 的网络状况中，我们采用数据驱动的方法来探索以太坊去中心化交易所的活动，检查流动性、交易量以及塑造 DEX 格局的趋势。

去中心化交易所和 AMM 的特性

鉴于美国证券交易委员会 (SEC) 最近向 Uniswap Labs 发布的 Wells 通知，强调 DEX 的独特特征至关重要。尽管具体问题尚未完全披露，但 SEC 可能让 DEX 接受监管的意图反映了针对 Coinbase 和 Binance 等主要中心化交易所所采取的行动，特别是在交易资产的证券分类方面。然而，去中心化交易所与中心化交易所有着根本的不同。

大多数 DEX 的核心是自动化做市商（AMM）。与依赖集中订单簿和做市商来匹配交易对手的传统交易所不同，AMM 使用定价算法来管理池中代币的价格和流动性。这些资金池由流动性提供者（LP）提供资金，流动性提供者根据其贡献赚取相应的交易费，从而营造了一个用户保持对其资金控制的环境。这与中心化交易所（CEX）的托管性质形成鲜明对比。因此，DEX 的无需许可、自主和非托管性质，由开源智能合约代码管理，使其有别于受到更严格监管审查的平台。

以下部分将深入研究以太坊生态系统中一些最大的 DEX，重点关注它们的演变和使用，并得到 Coin Metrics 的 DEX 市场数据和网络数据的支持。

交易量上升

主要去中心化交易所（DEX）的交易量目前呈上升趋势。尽管市场波动偶尔会刺激活动激增，但去年大部分时间交易量仍然低迷，月交易量平均约为 15B 美元左右。然而，自 10 月以来，Uniswap 的季度交易量在 2023 年第四季度达到了 $54B，在 2024 年第一季度达到了 $84B。Curve Finance 的交易量也在上升，尽管尚未达到 USDC 脱钩之前的水平。 2023 年 3 月。

来源：Coin Metrics DEX 市场数据和实验室

Uniswap — 最大的市场和流动性池

如今，Uniswap 已成为交易量最大的去中心化交易所，累计交易量已超过 2T 美元。它被视为整个去中心化金融（DeFi）领域扩张的基石。随着每一次协议迭代，Uniswap 的流动性提供模型都取得了一些进步。

Uniswap v2于 2020 年推出，利用恒定乘积不变量 ( x * y = k) 提供了基础 AMM 平台。该版本通过确保即使在不太活跃的市场中的流动性来促进代币交换，其创建市场（也称为矿池）的无需许可的过程使其成为从蓝筹股到 memecoin 等各种货币对的培育土壤。虽然交易量与 Uniswap v3 不匹配，但 Uniswap v2 上的几个矿池拥有更多的交易量，有利于新上市的代币和被动流动性提供者。然而，这也带来了挑战，例如容易受到最大可提取价值（MEV）形式的影响，由于必须在整个价格范围内分配资本而降低资本效率，以及潜在的无常损失，从而减少流动性提供者的收益。

来源：Coin Metrics DEX 市场数据

Uniswap v3 通过其集中的流动性模型解决了这些挑战，允许有限合伙人在特定的价格范围内分配资本。这一增强极大地提高了资本效率和有限合伙人回报，因为代币储备只需要在最需要流动性的规定价格范围内维持。如下图所示，该机制显着增加了稳定币市场的流动性。

Uniswap v3 还引入了费用等级（0.1%、0.05%、0.3% 和 1%），增加了各个池的交易体验的粒度。这项创新为有限合伙人和交换者提供了更有效地管理风险的选择，使他们能够根据市场波动或资产对的性质（无论是稳定还是波动较大）来调整风险敞口。

来源：Coin Metrics DEX 市场数据

Circle 的 USDC 与打包的 ETH 配对（USDC-WETH 池）收取 0.05% 的费用，是 Uniswap v3 上流动性最强、交易最活跃的市场之一。由于交易成本低、价格波动性小以及两种资产的受欢迎程度，该货币对吸引了更多的交易。这些因素使其成为对交易者和流动性提供者都有吸引力的选择。

资料来源：Coin Metrics DEX 市场数据和ATLAS

Curve — 流动性相对低，利用率较高

与 Uniswap 类似，Curve Finance 是一家基于自动做市商 (AMM) 的 DEX，已成为类似价值资产的中心枢纽。在 Uniswap v3 集中流动性机制推出之前，稳定币经常面临流动性挑战，流动性提供者（LP）赚取的费用相对较低。 Curve 于 2020 年推出，旨在通过其 StableSwap AMM 实现稳定币之间的低滑点互换来解决这些问题。该系统独特地将常量和不变量(x + y = k)与Uniswap 使用的常量积不变量(x * y = k)结合起来。因此，Curve 促进了稳定币、打包资产和流动性质押代币（LST）的多样化市场，专注于较窄价格范围内的深度流动性。

资料来源：Coin Metrics DeFi 资产负债表和实验室

如上图所示，Curve 智能合约中锁定资产的总价值 (TVL) 于 2021 年迅速升至超过 $15B，随后由于用户对脱钩信心丧失和漏洞利用而导致流动性外流。 2023年。随着时间的推移，Curve 的流动性构成发生了变化，ETH（26%）、stETH（26%）和稳定币（32%）构成了大部分流动性，而其他资产的主导地位有所下降。

目前，stETH/ETH 池是 Curve 上最大的流动性池。 Curve 是 stETH 的主要枢纽，在Shapella 升级之前，大部分流动性都集中在此处。然而，自 2022 年 5 月stETH 脱钩（当时 stETH 的价格与基础 ETH 偏离约 6.5%）以及引入提款以来，情况发生了变化。流动性已扩展到其他 AMM 和 CEX，并且还有 stETH 流动性的一级市场。目前，该池中的流动性约为 2.2 亿美元，明显低于 2022 年初 6B 美元的峰值。

资料来源：Coin Metrics Labs

然而，流动性或锁定总价值 (TVL)本身并不能反映全部情况。资金池的利用率（代表有多少存入的流动性正在被积极使用/交易）正在上升。该指标可通过我们的DeFi 资产负债表端点获取，适用于 Aave 等货币市场和 Curve 等 DEX 等货币市场的流动性池，可以更有效地捕捉这些协议的财务健康状况。

资料来源：Coin Metrics Labs

由于专注于锚定资产，USDC、USDT 和 DAI 等稳定币在该平台上获得了关注，并形成了最大的稳定币池，称为 3Pool。 Terra 的 UST 和 Circle 的 USDC 脱钩导致投资者信心丧失，导致流动性枯竭。然而，最近加入竞争的几种稳定币，例如 PayPal 的 PYUSD、FRAX 以及 MakerDAO 的 sDai 和 Ethena 的 USDe 等收益产品，已经在交易所取得了进展。 Curve 还不断发展以适应波动性资产，具有费用等动态参数以及创建具有不同波动性特征的多资产池的能力。虽然波动性资产没有像稳定币那样受到关注，但这种灵活性影响了 Balancer 等其他著名 DEX 的设计。

协议和网络费用的影响

协议级别（即 Uniswap v3）的交易费用和网络级别（即以太坊主网或 Layer-2）的交易费用可以影响 DEX 上交易者和流动性提供者的行为。在下图中，我们可以观察到，与较低费用等级（例如 USDC/USDT 的 0.01% 费用等级）相比，较高费用等级（例如 Uniswap v3 上 WBTC/WETH 货币对的 0.3% 费用等级）往往具有更大的平均交易规模一对。除了外部市场条件和交易成本之外，这些费用等级还直接影响互换者和流动性提供者（LP）的风险和回报之间的权衡。

来源：Coin Metrics DEX 交换数据和网络数据

网络交易费用是 DEX 用户的额外费用。以太坊主网上的高交易费用更适合规模较大且频率较低的交易，因为固定成本可以分摊到较大的交易规模上。另一方面，Dencun升级的实施和Layer-2解决方案的爆炸意味着优先考虑速度和低成本的用户可以在不被定价的情况下进行交易，而那些需要基础层安全性的用户可以利用以太坊的L1 。

塑造 DEX 格局的趋势

随着以太坊和 Solana 等第一层区块链上的大量汇总降低了交易费用，DEX 正在跨多个网络扩展。 Uniswap v3 已部署在 16 个不同的链上。一些 Layer-2 托管原生 DEX，例如 Coinbase Base 网络上最大的交易所 Aerodrome，允许用户遍历整个生态系统，而其他一些则采用混合 AMM 或基于订单簿的 DEX，例如 Raydium 和 Hyperliquid，利用其高吞吐量和低费用。这种多样性迎合了 DeFi 领域具有不同风险状况和偏好的用户，并将随着 Rollup 和 L1 的成熟而继续发展。

Uniswap 还准备发布其第四次迭代，引入“单例”架构，其中所有池都位于单个智能合约中。这将大大降低天然气成本，因为在进行交换时代币不需要在单独的池合约之间移动。Uniswap v4还引入了“hooks”，使开发人员能够自定义池功能和执行，扩展协议的灵活性以构建链上限价订单、防止 MEV 的工具或用于代币化真实资产交易的自定义逻辑（ RWA）。总体而言，趋势表明 DEX 变得更加普遍，扩大其在网络上的影响力，同时满足更广泛的交易者和流动性提供者的需求。

结论

Uniswap 和 Curve Finance 等去中心化交易所的发展凸显了 DeFi 领域的重大进步，特别是在提高流动性管理和交易效率方面。这些发展不仅迎合了广泛的交易者偏好和风险状况，而且还预示着去中心化交易环境的强劲未来，其中可访问性和效率将继续推动加密生态系统的广泛采用。随着 DeFi 生态系统的成熟，围绕 DEX 的监管环境及其采用趋势将继续发展。

我亲历的DEX艰难发展史

每个刚出世的小孩看到的世界是怎么样，天然会认为世界本应该如此，就像10后出生的小孩一样，他（她）觉得每个家庭出行有汽车，睡觉房间有凉爽的空调是一件再正常不过的事情。

同样，对于前2年才刚进来币圈的新人来说，他们认为在metamask开通以太坊账号、在uniswap玩土狗、同时轻松在多条二层网络上切换撸空投，这些都是币圈老韭菜的操作日常。而他们不知道的是，创业者们用了接近7年时间才做到了让大家可以轻松在链上玩耍。拿dex来说，它总共经历了bitShares（bts）的启蒙、以德/EtherDelta的壮烈跑路、0x的链下订单薄模式改进效率、bancor 发明AMM、keyber对AMM的再次改进、最后才迎来了一个实力上可以与中心化交易所真正抗衡的uniswap；而本身uniswap也已经经历了4个版本的更新迭代。对于亲身经历所有经过的老韭菜来说，天然会对最后的成果（uniswap）倍感珍惜。

新手对uniswap labs最近的做法不满意，心里上可以轻松做出决策，认为卖掉即可，但对于我来说，我每个dex可以说都深度接触过，最后才好不容易碰到了一个有能力真正走出来的uniswap，所以除非真的是有非常大的问题，不然我比较难以轻易放弃这个经过2轮周期才摸索出来的钻石结晶。

我亲手经历的dex发展史包括：

（1）行业第一个去中心化交易所—bts

bitShares有非常多的创新，例如去中心化交易、例如稳定币usd cny、还有资产承兑等等等，它可以说是defi的始祖，许多defi的创新源头都来源于此。Vitalik跟Makerdao的Rune都曾是bts社区的人，Rune一样是在bts之后，才想到了稳定币这个赛道，之后开始创立Makerdao。bitShares现在是完全没落了，没落的原因非常简单，整个行业的生态重点都在以太坊上，非以太坊生态的bts根本没有用户使用，链上连有价值的资产都没有，何来交易一说。bts采用的是订单薄形式，但受限于订单深度，即使是巅峰时期，bitShares的链上（内盘）也仅仅是bts有少许深度，其他什么映射进来的资产均只有可怜的少许挂单跟买单，我自己17年是bts忠诚的持币人跟用户，我甚至在bts内盘做过承兑业务。

总结起来bts失败的原因有2点：

1、bts没有智能合约功能，生态内部没有产生有价值的资产，无交易需求

2、照搬中心化交易所的订单薄形式在链上走不通，没有带来范式转移，无法抗衡中心化交易所的已经筑起来的先发优势

（2）以太上第一个交易所—EtherDelta

有人想到，以太坊上面也应该有一个像bitShares一样的去中心化交易所，所以EtherDelta成立了。以德交易所可以说是跟bts完全没区别，一样是订单薄形式，一样是挂单、买入、卖出都需要上链（消耗gas），不同的是以太坊网络上运行这些上链步骤，比bts还更慢了。但以德是一个宝藏来的，挖掘土狗的理念在以德时代就已经有的了，在2017年已经有聪明的人，懂得在以德市场买入一些未来预期非常大的代币，等待他们上中心化交易所后赚大钱。mana就是其中之一，mana上线时，只有以德交易所才有得卖，有朋友在EtherDelta买入mana后不久就上线中心化交易所，瞬间赚了10倍。

以德最后失败了，慢、贵、订单薄形式走不通成为了它失败的三大原因。

（3）链上链下结合的0x

EtherDelta交易所让人看到了以太坊生态做交易所的希望，但同时也看到了它的缺点，0x团队率先想到了把订单薄放在链下，然后只把交易结果上链的折中方案。0x是一个流动性协议，任何人都可以把0x协议当成后台流动性，自己做前端，DDEX就是其中之一，当时整个0x协议交易量的百分之五十多都自于DDEX的前端，因此，在2年后，DDEX大胆分叉0x，想着自立门户，可惜最后大家发现，前端用户实际没那么难获取，最难获取的是订单的深度（流动性），最后ddex以失败告终，不了了之。0x的确掀起了一波小浪潮，成为了上一波熊市反而还创新高的币种之一。可惜它始终没办法解决链上流动性远远落后于中心化交易所的窘境，也是从那时我开始悟出，去中心化产品如果改革不够大，单靠去中心化（无暗箱操作）、资产更加安全的口号是无法形成范式转移的。2018年-2019年巅峰时，0x整个生态每天的交易人数也才那100-200人。

（4）第一代AMM—bancor/kyber

在0x推出市场的时候，17年有另外一种链上交易协议众筹后开始推出了市场，这是一个明星项目，拥有明星团队，拥有明星投资人，拿到了惊人的1.5亿美金融资额。bancor采用的是AMM形式的流动性池兑换形式，采用bnt作为中间货币，同时是直接由系统定价后兑换，而不是订单薄的挂单形式。可惜bancor推出那么久都毫无起色，主要原因是项目方为了bnt的赋能，所以强硬地把bnt作为中间货币，增加了交易摩擦，同时上线的币种过少，每个币的上线都需要经过bancor团队的许可，bancor平台上线2年，才上线了总共13个币种。同时期融资的还有kyber这个项目，做的也一样是直接兑换的交易模式，在2019年的下半年，因为kyber上架的币种更多，更加满足市场的交易需求，并且以eth为基础货币减少了过多的交易摩擦，因此交易量逐步提升，拉开了与bancor的距离。

（5）uniswap 出现

从这里开始可以划个分水岭了，从2019年下半年开始，有个项目开始映入我的眼帘。在此时我还是看不起它，忽略它的，很简单，因为我持有过bts，持有过bnt后都失望卖掉，最终选了持有zrx（0x ）跟knc（kyber），作为同样是竞争对手的uniswap，我肯定无条件地支持自己的手头代币。但在2020年头，我开始逐步认清现实，因为uniswap的上升速度实在太快了，刚开始它起步很慢，因为默默无闻，还没有任何流动性，但x*y=z以及无需许可上币的开放式方式逐步展现爆发力，随着v2的发布以及链上资产的增加，还有土狗项目的盛行，uniswap从30万的日交易量，突然就变成上百万美金交易量，用时不到2个月，就把kyber跟0x给超了，然后再用不到1个月就已经去到300万的交易量了，然后是千万，然后是亿，当2020年9月uniswap发币后跌回2点多美金时，我承认了事实，开始把我手头一半的zrx换成了uni（而knc因为2020年五月觉得它变得不确定因此换成eth了）。从2020年11月起，我正式拥有uni并有部分长持仓位持有至今（我也得过uni的空投，数量太少不算）。

真正意义上的转折：

uniswap的出生算是链上第一次出现一个交易所可以有那种扳手腕的能力去跟中心化交易所抗衡了。它改善了前辈们的许多缺点，开始摸索出了如何在中心化交易所虎口夺食的范式转移方法。x*y=k定价方式以及通过LP做市奖励的方法解决了链上交易流动性的问题，无需许可上币又让它与中心化交易所产生明显区别，拥有了一个大家不得不用的理由。 uniswap出世后，做到了2件大事：

1、链上流动性的问题

2、找到了去中心化自己的优势特点，做到了中心化交易所做不到的事情（无需许可上币）

看完dex发展的艰难历史，你就知道为什么我虽然仓位不大，但是感触那么深了，因为我是亲身经历了整个领域从无到有再到终于落地的整个历史进程的，我把所有坑都踏了一遍（每个币都持有过），所以我对这个赛道的情感会浓烈一些。

uniswap 与uniswap labs之间的关系

uniswap上个星期发生的事情大家也都知道了，uniswap labs认为官方网站跟钱包是属于labs的资产，只有uniswap协议是属于社区（uni持币人）。大家对这件事是有意见的，因为持币人认为自己持有的是labs的股份，uniswap labs做出来的东西，都应该是社区共有的。发生之后，我把uniswap labs的博客看了一圈，基本上算是知道他们的想法了。他们认为uniswap V1 V2 V3 V4还有未来的聚合交易协议uniswap X，这些都属于链上合约，因此是属于社区的，而uniswap官网以及uniswap wallet是属于保存在中心化服务器上面的前端，并没有上链，因此是属于uniswap labs。uniswap labs实际只是一个利用uniswap协议进行盈利的公司，只不过在早期对uniswap具有开发引导作用而已。

我的看法：

事情发生后引发了非常多的讨论。这个时候，你对uniswap在心里的定位是非常重要。因为人找不到一个让在自己自洽的理由是很难拿得住的。我自己认为，uni短期来讲把它当成uniswap labs的股份当然更有利，因为他们有做钱包，同时在前端抽手续费；但长期来说把uni当成uniswap这个开源交易协议的权益更加让人踏实，未来就算uniswap labs因为经营不善倒闭了，uniswap也将一直是公共基础设施存活在链上。

dex 去中心化交易所（DEX）的使用与演变

分类：热门词典日期：2024-10-06 浏览：23 评论：0

去中心化交易所（DEX）的使用与演变

要点：

介绍

去中心化交易所和 AMM 的特性

交易量上升

Uniswap — 最大的市场和流动性池

Curve — 流动性相对低，利用率较高

协议和网络费用的影响

塑造 DEX 格局的趋势

结论

我亲历的DEX艰难发展史

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要点：

介绍

去中心化交易所和 AMM 的特性

交易量上升

Uniswap — 最大的市场 和流动性池

Curve — 流动性相对低，利用率较高

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塑造 DEX 格局的趋势

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Uniswap — 最大的市场和流动性池